邦宝益智:关注17年产能投放+教育产品推广带动增长 买入评级

  ■公司今日公布年报:2016年分别实现营业收入、归母净利润、EPS2.82亿元、5855.72万元、0.38元,分别同比下降9.01%、11.51%、58.70%;利润分配预案为每10股派发现金红利0.85元(含税)。

  报告期内,益智玩具、精密模具业务占营收比例分别为99.30%、0.38%;国内、海外营收分别同比下降2.97%、19.42%,海外营收占比下降4.25个百分点至32.87%。其中国内营收下滑主要由于公司加强了对终端客户的控制和品牌管理力度,海外营收下滑主要由俄罗斯市场销量波动所致。

  报告期内,益智玩具毛利率37.89%,维持不变,精密模具毛利率下降10.90个百分点至23.38%,但模具业务占比极小,公司整体毛利率保持稳定,为37.99%。

  报告期内,公司销售费用率、管理费用率分别为7.18%、8.64%,分别增加0.98、1.31个百分点,其中职工薪酬、中介机构服务费的上升是管理费用增加的主要原因。

  ■投资:公司为国内益智类积木玩具龙头,产品品类多、质量优,相比乐高等国外品牌有较强性价比优势,将首先受益于生育高峰+消费升级带来的益智玩具需求扩大。公司产品产销率接近百分之百,近年发展主要受制于产能瓶颈。公司中长期增长点主要有二:1)首发募投项目玩具生产将于17年建成投产,预计三年内产能完全,将持续推动销量增加及销售区域的拓展,成为业绩增长的核心引擎;2)公司以益智玩具为支点积极延伸至STEM教育领域,推出同时面向B端、C端用户的“积木游戏教育包”产品,借助渠道优势加强推广,将同时带动公司品牌影响力和盈利能力的提升。此外公司作为玩具龙头在少儿市场具有天然的IP储备和衍生潜力。目前公司拥有“史努比”、“小猪佩奇”、“炮炮兵”授权IP产品共20个系列,未来有望继续扩大授权及自创IP品类,在使产品获得IP溢价的同时打通进一步布局泛娱乐的通道。我们预计公司17-19年净利润分别为0.86亿元、1.13亿元、1.40亿元,对应每股收益分别为0.40元、0.54元、0.66元。

  给予2017年85亿目标市值,对应目标价40.24元,“买入-A”评级。